Forex Markedet Aksje 2017

Anatomien til det globale valutamarkedet gjennom linsen i 2013 Triennial Survey. Trading i valutamarkedet nådde en all-time høy på 5 3 billioner per dag i april 2013, en økning i forhold til 2010 Ikke-forhandler finansinstitusjoner, inkludert mindre banker, institusjonelle investorer og hedgefond har vokst til det største og mest aktive motpartssegmentet. Den en gang klare skillelinjen mellom forhandler og kundehandel er borte. Teknologisk endring har økt deltagernes tilkobling, reduserer søkekostnadene. En ny form av hot potato trading har dukket opp der forhandlere ikke lenger spiller en eksklusiv rolle 1.JEL-klassifisering F31, G12, G15, C42, C82. Denne artikkelen utforsker anatomien til det globale valutamarkedet FX markedet, tegnet på 2013 Triennial Central Bank Survey of Utenrikshandel og derivater Markedsaktivitet kort sagt, Den treårige De treårige dekker 53 land og representerer den mest omfattende innsatsen for å samle detaljerte og globalt konsistente t informasjon om valutahandel og markedsstruktur 2.Global FX omsetning klatret til 5 3 trillioner per dag i 2013 fra 4 trillioner i 2010 Graf 1 venstre panel Denne 35 stiger over 20 stige fra 2007 til 2010, men faller kort av den sterke økningen i prekriseperioden 2004-07.Vi studerer strukturforvalterne og trender bak de voksende valutamarkedene. Ny motpartsinformasjon samlet i 2013 Triennial gir et mye mer detaljert bilde enn tidligere av handelsmønsteret til ikke-forhandler finansielle institusjoner som lavere nivåer banker, institusjonelle investorer og hedgefond og deres bidrag til omsetningen. Forbedret data om utførelsesmetoder gir oss også mulighet til å gi en bedre beskrivelse av den nåværende tilstanden i markedsstrukturen. Ikke-forhandler finansinstitusjoner var de viktigste driverne av FX-omsetningsvekst de siste tre årene, bekrefter utviklingen i tidligere undersøkelser Graf 1 høyre panel Mellomhandlermarkedet har derimot vokst sakte, og den Handelsvolumet av ikke-finansielle selskaper, for det meste selskaper har faktisk inngått disse trendene. Disse trendene er mest synlige i de viktigste valutahandelene, London og New York, hvor nær to tredjedeler av alle avtalene involverte ikke-forhandler finansielle motparter. Stigningen i valutakursomsetningen mellom 2010 og 2013 ser ut til å ha vært det meste av biproduktet av den økende diversifiseringen av internasjonale eiendomsporteføljer i stedet for en økning i renten i FX som en aktivaklasse i sin egen rett. 3 Med avkastning i avanserte økonomier ved rekordløp øker investorene stadig mer risikofylte eiendeler som for eksempel internasjonale aksjer eller obligasjoner med vekstmarkedsobligasjoner i lokal valuta. I motsetning til, var avkastningen på valutabærtransaksjoner, som var smalt definert og andre kvantitative FX-investeringsstrategier, ganske uattraktive i oppkjøringen til 2013-undersøkelsen, noe som tyder på at de ikke sannsynligvis ville ha vært betydelige drivere av omsetningen. FX-markedet har blitt mindre forhandler-sentrert, til det punkt der det ikke lenger er en tydelig inter-d ealer-only-markedet En nøkkeldriver har vært spredning av toppmegling, se ordliste i slutten av artikkelen, slik at mindre banker, hedgefond og andre aktører kan delta mer aktivt. Den utviklede markedsstrukturen har plass til et større mangfold, fra høyfrekvente handelsmenn ved bruk av datamaskiner for å implementere handelsstrategier i millisekundfrekvensen, til privatmarkedet for privatkunder i FX. Handelskostnadene har fortsatt å falle, og dermed tiltrekke nye deltakere og gjøre flere strategier lønnsomme. Denne trenden startet med de store valutaene og nylig nådde tidligere mindre likvide valutaer, spesielt vekstmarkedsvalutaer. I dag s markedsstruktur innebærer en mer aktiv deltakelse av ikke-forhandler finansinstitusjoner i handelsprosessen Handelsaktiviteten forblir fragmentert, men aggregatplattformene tillater sluttbrukere og forhandlere å koble seg til en rekke handelssteder og motparter av deres valg med flere motparter knyttet til eac For andre har søkekostnadene gått ned og handelshastigheten har økt. Den tradisjonelle markedsstrukturen basert på forhandler-kundeforhold har gitt vei til en topnet for handelsnettverk hvor både banker og ikke-banker fungerer som likviditetsleverandører. Dette er faktisk en form for varmt potethandel, men hvor forhandlere ikke lenger er nødvendigvis i sentrum 4. I neste avsnitt begynner vi med en fugleperspektiv av de viktigste fakta for å kaste lys på FX-omsetningsveksten siden 2010 Vi legger deretter handelsmønsteret til finansielle motparter og siste endringer i markedsstruktur under mikroskopet. Endelig undersøker vi underliggende drivere av valutahandel mellom 2010 og 2013. FX omsetningsvekst ser på hovedfaktorene. Trafikk i valutamarkedene domineres i økende grad av finansinstitusjoner utenfor forhandleren samfunnets andre finansinstitusjoner i undersøkelsesterminalen Transaksjoner med ikke-forhandler finansielle motparter økte med 48 til 2 8 billioner per dag i 2013, opp fra 1 9 billioner i 2010, og utgjorde omtrent to tredjedeler av økningen i det totale Tabell 1 Disse finansforetakene som ikke er forhandlere, er svært heterogene i sine handelsmotiver, mønstre og horisonter. Disse inkluderer lavere nivåer, institusjoner investorer, for eksempel pensjonsmidler og verdipapirfond, hedgefond, HFT-firmaer med høy frekvens og statlige finansinstitusjoner, f. eks. sentralbanker eller statlige verdipapirfond. Ikke-finansielle kunder - hovedsakelig bestående av selskaper, men også regjeringer og høyverdige personer - stod for Kun 9 av omsetningen, det laveste nivået siden begynnelsen av Trienniet i 1989 Årsakene til krympingen er det trege utvinningen fra krisen, lav grenseoverskridende fusjons - og oppkjøpsaktivitet og reduserte sikringsbehov, da store valutapar for det meste handles i en smal rekkevidde de siste tre årene En annen sentral faktor er mer sofistikert styring av valutaksponeringer av multinasjonale selskaper Bedrifter øker y sentralisering av selskapets treasury-funksjon, noe som gjør det mulig å redusere sikringskostnadene ved nettingstillinger internt. Den avtagende betydningen av forhandlerhandelen er baksiden av den voksende rollen som ikke-forhandler finansinstitusjoner Tabell 1 Internehandlerandelen er nå ned til bare 39, mye lavere enn de 63 på slutten av 1990-tallet. Hovedårsaken er at større handel banker netto flere handler internt. På grunn av høyere industrikonsentrasjon, kan topphandlerne matche flere kundehandler direkte på egne bøker. Dette reduserer behovet for å avlaste lagerobalanser og sikringsrisiko via det tradisjonelle forhandlermarkedet. Trafikkaktiviteten siden 2010 har steget ganske jevnt på tvers av instrumenter Graf 1 venstre panel og Tabell 1 Som sagt var spot den største bidragsyteren til omsetningsvekst, regnskapsføring for 41 av omsetningsveksten Til 2 05 trillioner per dag, oppnådde spot trading nesten samme volum som FX swaps 2 23 billioner 5 Omsetning i FX OTC derivater som forw ards up 43 og FX opsjoner opp 63 vokste også sterkt, om enn fra en lavere base 6.Trading av ikke-forhandler finanser under microscope. Non-forhandler finansinstitusjoner har blitt den mest aktive deltakere i valutamarkeder Hvem er disse aktørene nøyaktig Hva gjør disse aktørene? de handler og hvorfor handler de FX Med den nye og mer detaljerte beskrivelsen av gruppen av ikke-forhandler finansielle motparter i 2013 Triennial, kan vi nå kaste lys over disse viktige, men hittil ubesvarte spørsmålene. Hvilke er de viktigste ikke-forhandlerfinansieringene? og hva handler de om. En betydelig del av forhandlertransaksjoner med ikke-forhandlerfinansielle kunder er med lavere nivåer. Mens disse ikke-rapporterende bankene har en tendens til å handle mindre og kun sporadisk, tegner de seg for omtrent en fjerdedel av verdensomspennende FX-volumer Tabell 2 Mindre banker engasjerer seg ikke i markedsvirksomhet, men fungerer for det meste som kunder av de store FX-bankene som de finner det vanskelig å konkurrere med i å tilby konkurransedyktig quo I de store valutaene konsentrerer de seg om nisjebedrifter og utnytter mest konkurransefortrinn overfor lokale kunder. 7 Som forhandlere handler de i stor skala med kortvarige valutaswapper mindre enn en uke, som ofte brukes til kortsiktig likviditetsstyring. De mest betydningsfulle markedsdeltagerne utenfor banken er profesjonelle kapitalforetak, fanget under de to etikettene institusjonelle investorer, for eksempel fond, pensjonsfond og forsikringsselskaper og hedgefond. De to gruppene utgjorde hver om lag 11 av omsetningen. Tabell 2.Institusjonelle investorer er forskjellige fra hedgefondene, ikke bare når det gjelder investeringsstiler, horisonter og primære handelsmotiver, men også blandingen av instrumenter de handler. Disse motparterne - også ofte merket investorer med ekte penger - gjennomfører ofte i valutamarkedene som et biprodukt av rebalanseporteføljer av kjernevirksomheter, som internasjonale obligasjoner og aksjer. De sto bak en stor brøkdel 19 av handelsvolumer i terminkontrakter Ta ble 2, som de primært bruker til å sikre internasjonal obligasjon og i mindre grad egenkapitalporteføljer. Forvaltningen av valutaeksponering er ofte passiv, og krever bare periodisk tilbakestilling av sikringene, men kan også ta en mer aktiv form, som ligner strategier for hedgefond 8.Hedge-midler er spesielt aktive i opsjonsmarkeder, og står for 21 av opsjonsvolumet. Tabell 2 Alternativer gir dem en hensiktsmessig måte å ta på leverede posisjoner for å uttrykke deres retningsbestemte syn på valutakursendringer og volatilitet. Noen av de mer aktive trading hedgefondene og proprietære handelsfirmaer spesialiserer seg også på algoritmiske og høyfrekvente strategier i spotmarkeder. Hedgefondene sto bak betydelige volumer både i spot og fremover, og utgjorde 14 og 17 av totale volumer henholdsvis. FX-handel ved offisielle sektorer finansinstitusjoner, som sentrale banker og statsobligasjonsfond, bidro kun marginalt mindre enn 1 i henhold til de siste treårige datoen a til global valutamarkedsomsetning Denne lille andelen kan til tross for at disse institusjonene kan ha en sterk innvirkning på prisene når de er i markedet. Ikke-forhandlerfinansierer og geoteksten på valutahandel. Handelen med ikke-finansielle finanser som institusjonelle investorer og hedgefondene er konsentrert på noen få steder, særlig i London og New York, hvor store forhandlere har sine viktigste FX-kontorer. Tabell 2 Med en andel på over 60 av verdensomsetningen, er disse to stedene tyngdepunktet i markedet. Forhandlere handler med Ikke-finansielle kunder overstiger det med ikke-finansielle kunder med en faktor som er større enn 10 i disse Center 2-panelene i Center 2, mye høyere enn andre sentrale FX-handelssteder, for eksempel Singapore, Tokyo og Hong Kong SAR Investors, som søker best handelskjøp ofte foretrekker å handle via salgs - og handelsdisker, se ordliste i London eller New York, selv om disse investorene kan ha sitt hovedkontor i andre tidssoner. Dette skyldes at likviditet i valuta Markedene er typisk høyest i London, og i overlappende timer i London og New York. Prismakling har vært en avgjørende drivkraft for konsentrasjonen av handel, da slike ordninger vanligvis tilbys via store investeringsbanker i London eller New York Graph 2 til høyre - handspanel Gjennom et førsteklasses meglerforbindelse med en forhandler, får ikke-forhandler finanser tilgang til institusjonelle plattformer som Reuters Matching, EBS eller andre elektroniske kommunikasjonsnettverk, og kan handle anonymt med forhandlere og andre motparter i hovedmeglerens navn Prime - Meklerhandel utgjorde 23 av totalt FX-volum i Storbritannia og USA, mot gjennomsnittlig 6 i asiatiske og andre FX-handelssteder. I spot var andelen av førsteklasses meglerhandel fra amerikanske og britiske forhandlere enda høyere på 38 Graf 2 høyre panel Økningen i elektronisk og algoritmisk handel bidro også betydelig til konsentrasjonen i sentre For visse typer algoritmiske handel, hastighetsfordeler på millisekundsnivå er kritiske. Slik høyfrekvent handel krever samlokalisering nær de viktigste serverne til elektroniske plattformer, typisk i nærheten av London og New Jersey. Rangering av finansielle og vekst av nye valutaer. Trend mot mer aktiv FX-handel med ikke-forhandler finansinstitusjoner, og en konsentrasjon i finansielle sentre er spesielt synlig for EM-valutaer i fremvoksende markeder. For ti år siden handlet EM-valutahandel hovedsakelig lokale motparter på minst en side av transaksjonen, for eksempel McCauley og Scatigna 2011 Nå er handel med EM-valutaer i økende grad gjennomført offshore Graf 3 venstre panel Det har særlig vært ikke-forhandler finanser som ofte handler ut av finansielle sentre som har drevet denne internasjonaliseringsutviklingen Graf 3 senterpanel. Enkelhet og kostnader ved handel med mindre valutaer har forbedret betydelig i denne prosessen Transaksjonskostnader i EM-valutaer, målt ved budspørsmål, har stadig avtatt og konvertert til nesten nivåene for utviklede valutaer Graf 3 høyre panel Ettersom likviditeten i EM-valutaer har forbedret, har disse markedene vekket oppmerksomheten til internasjonale investorer. Dette har også økt andelen av sentrale EM-valutaer i totalt global omsetning, fra 12 i 2007 til 17 i 2013 Den sterke veksten er spesielt synlig når det gjelder den meksikanske pesoen, hvis markedsandeler nå overgår det til flere veletablerte avanserte valutaer. En annen sak er renminbi, hvor det meste av 250 veksten er på grunn av en økning i offshore trading Kina satte seg for å fremme mer internasjonal bruk av sin valuta og introduserte offshore renminbi CNH i 2010 Ehlers og Packer 2013 9. Den utviklende markedsstrukturen i FX trading. The økende deltakelse av ikke-forhandler finansinstitusjoner har vært tilrettelagt av tilgjengeligheten av alternative elektroniske plattformer FX-markedet på 1990-tallet var et todelt marked, med forhandler m arket som tydelig skilt turf Dette har endret Det er ikke noe særskilt forhandlermarked lenger, men en sameksistens av ulike handelssteder hvor også ikke-banker aktivt engasjerer seg i markedsarbeid. I dagens markedsstruktur dominerer elektronisk handel. Det er den foretrukket handelskanal med en andel på over 50 for alle kundesegmentene Tabell 3 og er tilgjengelig for alle instrumenter og investorer over hele verden Denne markedsavhengige tilstedeværelsen sammen med den langsommere ekspansjonen tilsier at elektronisk handel har modnet Spot er segmentet med uten tvil den høyeste brøkdel av handler som gjennomføres elektronisk, på 64 10 Til tross for utbredelsen av elektronisk handel, forblir tale via telefon og relasjonshandel fortsatt betydelig i enkelte segmenter Tabell 3 Stemkontakten kan for eksempel gi råd om alternative ordreutførelsesstrategier eller måter å implementere en handelside på Det kan også bidra til å unngå høyfrekvente handlende som motpart, eller for å sikre utførelse på et travelt marked. Voice r oppfyller den foretrukne utførelsesmetoden for mer komplekse FX-derivater som alternativer, hvor 62 av avtalene ble gjort via telefon. Den fremvoksende mikrostrukturen tilfredsstiller kravene til et mer mangfoldig sett av markedsdeltakere. Ikke-finansielle institusjoner foretrekker mest direkte kontakt med deres forhold bank enten via telefon eller via en enkelt plattform Finansielle kunder er mindre lojale mot sin forhandler enn ikke-finansielle og har mer spredte handelsmønstre Tabell 3 De handler ofte enten direkte med forhandlere elektronisk, f. eks. via Bloomberg Tradebook eller direkte elektroniske prisstrømmer , eller indirekte via multibankplattformer og elektroniske meglerforetak som tidligere var de eksklusive arenaene for mellomhandlerhandel EBS og Reuters Matching. Skiftet vekk fra et klart avgrenset inter-forhandlermarked reflekteres i utførelsesmetodene i Triennial On EBS og Reuters Matching, som pleide å være forhandler-bare elektroniske plattformer, det absolutte volumet av forhandlere handel med andre finansielle kunder er faktisk 17 større enn volumene mellom forhandlerne. Det er to hovedårsaker til dette skiftet. Som et svar på konkurranse fra multibankplattformer, for eksempel FXall, Currenex eller Hotspot, åpnet EBS og Reuters seg til hedgefond og andre kunder via prime brokerage arrangementer i henholdsvis 2004 og 2005 Disse plattformene ble aktive arenaer for proprietære handelsfirmaer spesialisert på høyfrekvenshandel. For det andre, på grunn av økt konsentrasjon av valutastrømmer i en håndfull store banker har toppnivåbanker vært i stand til å netto mer strømmer internt Ved internasjonalisering av transaksjoner kan de dra nytte av budspredningen uten å ta mye risiko, da motstridende kundeflyter kommer nesten innom. Da disse bankene har blitt dype likviditetspuljer, har de behov for å styre beholdningen via tradisjonelle inter - forhandlerlokaler er mye redusert. Trenden mot innflytelse av strømmen etterlot sporene i dataene Tradisjonelle forhandlere EBS og R euters Matching har sett sine markedsandeler krympe 11 For tre år siden handlet forhandlere 22 av sine handler med andre forhandlere via disse stedene. Dette er nå nede på 16. Den første siden er at forhandlerne prøver å tiltrekke seg strømmer til deres enkeltbank-plattformer for å komme videre fra internalisering Andel av forhandlervolum på enkeltbankplattformene gikk opp fra 8 i 2010 til 14 i 2013. Underliggende drivere i valutahandel. Hvorfor har omsetningen i FX vokst kraftig de siste tre årene til å overstige 5 billioner i april i år Vi nå undersøke mulige faktorer bak stigningen i valutahandelene mer detaljert, både fra et makro - og mikroperspektiv. Når man tolker 2013-triennialet, er det nødvendig å huske på at undersøkelsesmåneden var sannsynligvis den mest aktive perioden med valutahandel noensinne registrert Det pengepolitiske regimet skiftet av Bank of Japan i begynnelsen av april utløste en fase med eksepsjonelt høy omsetning over aktivaklasser I månedene som fulgte, økte økningen i yen Tly reversert Bech og Sobrun 2013 Uten denne effekten, ville FX-omsetningen trolig fortsatt ha vokst med rundt 25 12. Derfor må vi se utover dette scenariet av grunner til veksten i FX-volumene. For å få bedre forståelse for førerne i FX-volumene mellom 2010 og 2013, er det viktig å se nærmere på handelsmotivene av ikke-finansielle finanser som har vokst til de mest dominerende aktørene. En mulighet er at omsetningen i FX økte på grunn av økende interesse for FX som en egen eiendel en annen er at handelsvolumene i valutamarkeder vokste som et biprodukt av internasjonale porteføljeinvesteringer i andre aktivaklasser. Det er også relevant å fremkalle implikasjonene i den utviklende markedsstrukturen, preget av økt deltakelse av ikke-forhandler finansinstitusjoner, større mangfold og lavere søkekostnader. FX som en aktivaklass vs internasjonal porteføljediversifisering. Markedsdeltakere anser generelt FX som en aktivaklasse i egen ri ght For å utnytte profittmuligheter, ser valutaoverskudd og overleggsforvaltere se ordliste, for eksempel ofte forfølge kvantitative strategier som involverer samtidig kjøp og salg av flere valutaer, for eksempel Menkhoff et al 2012 Den mest populære og mest kjente er bærehandelen som søker å utnytte rentedifferanser over en rekke land En annen populær strategi er momentumhandel, en innsats for å fortsette valutakursendringene En mindre kjent verdistrategi innebærer å kjøpe valutaer som anses å være undervurderte og selge de som oppfattes å være overvurdert, hvor den grunnleggende verdien kan bestemmes av for eksempel et langsiktig likevektskonsept som kjøpekraftsparitet. Enkelte strategier har vært lønnsomme i noen tid Graf 4 venstre panel, tiltrekker nye aktører inn på markedet Spesielt bærehandelen ga investorer med attraktivt og ikke veldig volatilt avkastning i oppkjøringen til krisen 2004 og 2007 undersøkelser al så rapporterte at omsetningsvekst i stor grad reflekterte aktiviteten til investorer som engasjert seg i slike strategier Galati og Melvin 2004, Galati og Heath 2007. Det er imidlertid usannsynlig at de kvantitative FX-strategiene var de viktigste drivkraften til omsetningsvekst denne gangen. Rentedifferansen har krympet, så mange sentralbanker har lettet pengepolitikken. Major valutakurser handles for det meste i et smalt omfang, preget av midlertidige volatilitetstiltak og plutselige politiske tiltak, for eksempel i den europeiske statsgjeldskrisen. Ikke heller bære handler snevt definert, eller momentumhandler utførte seg godt under disse forholdene Graf 4 venstre panel Følgelig har valutasikringsfondet hatt betydelige utganger i løpet av denne perioden. Graf 4 høyre panel, med noen midler gått ut av virksomheten 13. En mer overbevisende forklaring på den sterkere FX-aktiviteten til ikke-finansielle finanser er økningen i internasjonal diversifisering av eiendomsporteføljer, utløser valutahandel som biprodukt over PA Etter tre år ga aksjene attraktive avkastninger til investorer, og veksten i aksjemarkedene falt, mens utstedelse i risikofylte obligasjonsmarkeds segmenter, for eksempel vekstmarkedsobligasjoner i lokal valuta, økte. Dette ga ikke bare behov for å handle FX i større mengder og å balansere porteføljer Oftere, men det gikk også hånd i hånd med økt etterspørsel etter sikringsvalutaeksponeringer. I valutaene til avanserte økonomier har FX-omsetningen hentet mest for land som også opplevde betydelige aksjekursøkninger. 14 I tilfelle av fremvoksende markeder var omsetningen hovedsakelig økt i valutaer der lokale obligasjonsmarkedsinvesteringer ga attraktivt avkastning. Graf 5 venstre panel Faktisk var for deltakelsen av hedgefondene særlig sterk Graf 5 senterpanel. En ny form for hot potato trading. Faktorer på mikronivå har bidro også til veksten i FX-volum de siste årene Først, et større mangfold og engasjement av ikke-forhandler mar ket deltakerne har økt muligheten for flere gevinster fra handel andre, en økning i tilkoblingen mellom de ulike aktørene har ført til en betydelig nedgang i søkekostnadene og for det tredje har handelshastigheten økt på grunn av en spredning av datastyrte algoritmiske strategier. år har sett et større mangfold av aktører som er aktive på det globale valutamarkedet. Nye typer deltakerne har gått inn, for eksempel retail investorer se boks, høyfrekvente handelsfirmaer og mindre regionale banker, for eksempel hovedkvarter i fremvoksende markeder. Større aktivitet ved flere heterogene spillere utvider universet av handelsmotiver, og utvider investeringshorisonter, faktorer knyttet til mer omfang for handel Banerjee og Kremer 2010.Retail trading i valutamarkedet. I slutten av 1990-tallet var valutahandelen hovedsakelig domenet til store selskaper og finansinstitusjoner Banker belastet liten detaljhandel investorer forbudt høye transaksjonskostnader, da deres handler ble ansett for små til å være økonomiske alliert interessant Dette endret seg når detaljhandler-orienterte plattformer, for eksempel FXCM og OANDA, startet å tilby online-kontanter til private investorer rundt 2000, streamingpriser fra store banker og EBS. Forretningsmodellen var å samle mange små handler sammen og legge dem i inter - forhandlermarked Med handelsstørrelser nå mye større, var forhandlerne villige til å gi likviditet til slike detaljhandelskomponenter til attraktive priser. Retail FX trading har siden vokst raskt Nye sammenbrudd samlet i 2013 Triennial show at butikkhandel utgjorde 3 5 og 3 8 av totalt og spotomsetningen, henholdsvis De største detaljhandelsvolumene i absolutte tal er i USA og Japan. Det er sagt at Japan, som har et meget aktivt detaljhandelssegment, er klart størst i spotgraf Et venstre panel I april 2013 handlet detaljhandel i Japan utgjorde 10 og 19 av total og spot, henholdsvis Detaljhandel investorer er forskjellig fra institusjonelle investorer i deres FX trading mønstre De har en tendens til å handle direkte i relativt illikvide valutapar i stedet for via en bilvaluta Graf A høyre panel. Detaljene i 2013 Triennial er lavere enn nivået King and Rime 2010 rapportert basert på anekdotiske bevis. Ved design trekker kun treårige detaljhandel om at Endelig ende opp med forhandlere direkte eller indirekte gjennom detaljhandel aggregatorer Handler internalisert på plattformen er ikke fanget Ikke desto mindre er dette sannsynligvis ikke et stort problem, da omfanget for internalisering på detaljhandelsplattformer er begrenset. Grenser for detaljhandel blir også mer uskarpe Regulatoriske endringer Eksempelvis har leverage limits for margin brokerage kontoer for private investorer i land som for eksempel USA redusert veksten i detaljhandelssegmentet og ført noen plattformer til å målrette seg mot profesjonelle investorer, for eksempel små hedgefond. Videre har de siste dårlige avkastningene på populære strategier, som for eksempel momentum og bærehandel, antyder at vekst i detaljhandelssegmentet kan h ave redusert. For eksempel, for å gjennomføre en bærehandel, går de lenge i NZD JPY, i stedet for å legge inn en lang posisjon i NZD USD og en kort posisjon i JPY USD. Internisering er avgjørende for store forhandlere i store par, hvor intern netting kan være så høyt som 75-85 Men omfanget for internalisering er begrenset for detaljhandelsplattformer med mindre strømmer, hovedsakelig i mindre valutaer. Rapporter indikerer at selv et flytende par som GBP USD har et internaliseringsforhold på 15-20, noe som tyder på at omfanget for internalisering For eksempel er JPY ZAR mye lavere. Det er sagt at internaliseringsforholdene kan variere sterkt på tvers av detaljhandelsplattformer og jurisdiksjoner, men det er sannsynlig at de ikke overstiger 50. Den mer fragmenterte strukturen som oppstod etter at forhandlermarkedet hadde gått ned som hovedpotensialpotensialet, kunne potensielt skade handelseffektiviteten ved å øke søkekostnadene og forverre negative utvalgsproblemer. En av de viktigste innovasjonene for å forhindre dette har vært spredning av liq uidragsammensetning Denne nye aggregeringsformen knytter effektivt ulike likviditetspuljer via algoritmer som leder ordren til et foretrukket sted, f. eks. den som har de laveste handelskostnadene. Det tillater også markedsdeltakere å velge foretrukne motparter og velge mellom hvilke likviditetsleverandører, både forhandlere og ikke-leverandører - dealers, for å motta pristilbud Dette tyder på at søkekostnadene, et fremtredende trekk ved OTC-markeder Duffie 2012, er betydelig redusert. Utbredt bruk av algoritmiske teknikker og ordreutførelsesstrategier gjør at deling av risiko kan skje raskere og blant flere markedsdeltakere gjennom hele nettverk av tilkoblede arenaer og motparter Åpningen av EBS og Reuters til ikke-forhandlere via prime brokerageavtaler var en sentral katalysator, men i dag gir alle plattformer muligheter for å koble til datamaskingenerert handel. I perioden 2007-13 vokste algoritmisk handel på EBS fra 28 til 68 av volumene Graf 5 høyre panel. Videre er ikke-forhandler finansinstitusjoner a er mer og mer engasjert i å levere likviditet, fordi det er enkelt å tilpasse typer motpartsforbindelser, reduserer eksponeringen for ugunstig utvalgsrisiko. Som følge av dette kan en gitt ubalanse korresponderes med tilbudene fra flere likviditetsleverandører, både forhandlere og ikke-forhandlere, og blandet raskere gjennom nettverket av handelssteder via algoritmer Dette har økt hastigheten på handel, og er effektivt en ny form for hot potato trading, men ikke lenger med bare forhandlere på centre. Algorithmic trading er avgjørende for effektiviteten av denne prosessen, og har blitt gjennomgripende blant forhandlere og sluttbrukere Det er imidlertid viktig å skille algoritmisk fra høyfrekvent trading HFT, en delmengde som er preget av ekstremt korte holdingsperioder på millisekundsnivå og en stor mengde bransjer avbrutt ofte kort tid etter innsending f. eks. Markets Utvalg 2011 EBS anslår at rundt 30-35 av volumet på sin handelsplattform er HFT-drevne HFT-strategier kan begge eksp Hastighet er avgjørende, og etter hvert som konkurransen mellom HFT-firmaer har økt, har ytterligere gevinster fra å være rask, redusert. 15 Det er derfor lite sannsynlig at HFT har har vært en betydelig drivkraft for omsetningsvekst siden 2010 16.Traderingsaktivitet i valutamarkedet nådde en heltid på 5 3 bilioner i april 2013, 35 høyere enn i 2010 Resultatene fra 2013 Triennial Survey bekrefter en trend i markedet allerede sett i tidligere undersøkelser først, en voksende rolle av ikke-forhandler finansinstitusjoner mindre banker, institusjonelle investorer og hedgefondene andre, en ytterligere internasjonalisering av valutahandel og samtidig en økende konsentrasjon i finansielle sentre og til slutt en rask utvikling markedsstruktur drevet av teknologiske innovasjoner som imøtekommer de ulike handelsbehovene til markedsdeltakere. Ny og mer granulære sammenbrudd introdusert i 2013 Triennial gir en mer detaljert analyse av denne utviklingen. Med mer detaljert informasjon om ikke-forhandler finansinstitusjoner, kan sammenhenger mellom deres handelsmotiver og veksten i omsetningen om valutamarkedet bli bedre forstått. Den endelige klare tosidige strukturen i markedet, med separat mellomhandler og kundesegmenter eksisterer ikke lenger Samtidig kan antall ulike markedsdeltakere sammenkoble seg betydelig, noe som tyder på at søkekostnadene og tradingkostnadene nå er betydelig redusert. Dette har banet vei for finansielle kunder å bli Likviditetsleverandører sammen med forhandlere Dermed bidrar finansielle kunder til økte volumer, ikke bare gjennom sine investeringsbeslutninger, men også ved å delta i en ny varm kartoffelhandel, hvor forhandlere ikke lenger utfører en eksklusiv rolle. Baner, S og I Kremer 2010 Uenighet og uenighet lære dynamiske handelsmønstre, Journal of Finance no 65 4, pp 1269-1302.Bech, M og J Sobrun 2 013 FX-markedstrender før, mellom og utover Triennial Surveys, BIS Kvartalsoversikt December. Duffie, D 2012 Mørke markeder eiendomsprising og informasjonsoverføring i over-the-counter-markeder Princeton University Press. Ehlers, T og F Packer 2013 FX og derivatmarkeder i fremvoksende økonomier og internasjonalisering av deres valutaer, BIS Kvartalsoversikt December. Kroencke, T, F Schindler og A Schrimpf 2013 Internasjonal diversifiseringsfordeler med utenlandsk investeringsstiler, Gjennomgang av Finance comingcoming. Lyons, R 1997 En samtidig handelsmodell av utenlandske exchange hot potato , Journal of International Economics no 42, pp 275-98.Markets Committee 2011 High frequency trading in the foreign exchange market BIS, Basel, September. Menkhoff, L, L Sarno, M Schmeling and A Schrimpf 2012 Currency momentum strategies , Journal of Financial Economics no 106 3 , pp 660-84.Pojarliev, M and R Levich 2012 A new look at currency investing CFA Institute Research Foundatio n Publications. Secmen, A 2012 Foreign exchange strategy based products , in J James, I Marsh and L Sarno eds , Handbook of Exchange Rates Wiley. Algorithmic trading Automated transactions where a computer algorithm decides the order submission and execution also see High-frequency trading. Bid-ask spread The difference in the price the customer receives for selling a security or currency bid and the price at which the customer buys ask. Broker A financial intermediary who matches counterparties to a transaction without being a party to the trade The broker can operate electronically electronic broker or by telephone voice broker. Buy-side Market participants that act as a customer of the dealer This need not mean that the specific entity is actually buying or selling. Dealer A financial institution that is entering into transactions on both sides of markets, seeking profits by taking risks in those markets and by earning a spread sometimes also referred to as sell-side. Electronic communicat ions network ECN A computer system that facilitates electronic trading, typically in OTC markets. High-frequency trading HFT An algorithmic trading strategy that profits from incremental price movements with frequent, small trades executed in milliseconds for very short investment horizons HFT is a subset of algorithmic trading. Liquidity aggregator Technology that allows participants to stream prices from several liquidity providers pools simultaneously Computer algorithms allow customisation of the price streams, by both the liquidity provider and the receiving counterparty. Multi-bank trading platform An electronic trading system that aggregates and distributes quotes from multiple FX dealers. Overlay management The management of the currency exposure of international bond and equity portfolios. Prime brokerage A service offered by banks that allows a client to source funding and market liquidity from a variety of executing dealers while maintaining a credit relationship, placing collate ral and settling with a single entity. Reporting dealer A bank that is active as a market-maker by offering to buy or sell contracts and participates as a reporting institution in the Triennial. Retail aggregator A term used for online broker-dealers who stream quotes from the top FX dealers to customers individuals and smaller institutions and aggregate a small number of retail trades. Sales and trading desk FX deals are traditionally arranged via sales desks, which are responsible for maintaining the relationship with the customer Once an incoming client order is received, it is passed on to the trading desk for execution. Single-bank trading system A proprietary electronic trading system operated by an FX dealer for the exclusive use of its customers.1 The authors would like to thank Claudio Borio, Stephen Cecchetti, Alain Chaboud, Richard Clarida, Dietrich Domanski, Jacob Gyntelberg, Michael King, Colin Lambert, Michael Melvin, Lukas Menkhoff, Michael Moore, Richard Olsen, Richard Payn e, Lucio Sarno, Elvira Sojli, Christian Upper, Clara Vega, Philip Wooldridge and seminar participants at the Central Bank of Norway for useful comments and suggestions We greatly appreciate the feedback and insightful discussion with numerous market participants at major FX dealing banks, buy-side institutions and electronic trading platforms We are particularly grateful to Denis Ptre for compiling the data and Anamaria Illes for excellent research assistance The views expressed are those of the authors and do not necessarily reflect those of the BIS or the Central Bank of Norway.2 Due to the decentralised structure of the FX market, where deals take place over the counter OTC and where liquidity is fragmented across different venues, the market is rather opaque and quantitative information on market activity quite sparse.3 Over the last 10-15 years, market participants have increasingly recognised FX as a separate asset class This is reflected in the number of products offered by majo r banks to institutional and retail investors Secmen 2012 , Pojarliev and Levich 2012.4 The term hot potato trading was coined by Lyons 1997 and described the passing of currency inventory imbalances due to an exogenous shift in the demand and supply of currencies around the inter-dealer market.5 To put these numbers into perspective, it is useful to compare these figures with those of other main asset classes Total trading volume in all equity markets around the world, for instance, reached roughly 300 billion per day in April this year, about 25 of the global FX spot volumes of non-dealer financial institutions.6 The surge in options reflects the period of intense yen trading in April 2013 see below almost half of the options traded that month were linked to JPY USD At the time, hedge funds expressed their directional views via the options market, where they accounted for 24 of turnover.7 While the 2013 Triennial is the first to collect information on lower-tier banks, stable numbers of reporting dealers suggest that it is unlikely that such trades were previously reported as inter-dealer trades According to market sources, lower-tier banks have become more active in the FX market in recent years A recent trend for these banks is to source liquidity from top-tier dealers and to effectively resell it often referred to as white-labelling to smaller, local clients, who are less attractive to top dealers.8 Management of the FX component of asset portfolios is often delegated to overlay managers see eg Pojarliev and Levich 2012 Some of the FX management can be passive and simply targeted towards removing currency risk exposure Under more active mandates, the goal is to add extra return to the portfolio and to generate diversification benefits via currency investments.9 Non-financial customers still play a larger role in renminbi trading than they do in other important EM currencies They contributed about 19 to renminbi turnover in April 2013, whereas professional asset managers institutional investors and hedge funds accounted for only 9.10 Due to the practical benefits from electronic execution, such as straight through processing, most of the voice trades are in fact eventually booked electronically Some market reporters suggest that as much as 95 of all spot transactions could in fact be electronic.11 EBS has so far experienced the largest drop in volumes Graph 5 right-hand panel , which is natural given its lead in currency pairs where the internalisation ratios are the largest as high as 75-85 for key EUR and JPY pairs As internalisation ratios increase also for the smaller currency pairs that typically have been traded at Reuters, it is likely that Reuters will also experience a decrease in volume.12 This estimate is based on the assumption that yen trading would have grown at a similar rate as trading in other important advanced economy currencies such as the US dollar, euro, pound sterling and Swiss franc.13 While quantitative currency hedge funds faced a challenging environment, macro hedge funds with a discretionary investment style performed better, according to market sources Such funds are likely to have played a significant role as drivers of yen volumes between late October 2012 and April 2013.14 The Japanese case clearly stands out, where equity prices surged more than 55 in local currency terms between October 2012 and April 2013 Given the depreciation pressure faced by the yen over this period, real money investors heavily engaged in hedging Triennial data show that institutional investors were behind 32 of the volume in yen forward contracts in April 2013.15 Some electronic platform providers have also recently introduced microstructural changes to reduce competition for speed eg by increasing minimum tick size or by modifying the treatment of incoming orders in the queue.16 According to market sources, the HFT segment in foreign exchange markets has seen a consolidation in recent years In this process, major H FT firms have mostly turned to market-making as their main strategy. Deutsche, UBS top forex banks by market share in 2013 Greenwich survey. NEW YORK Deutsche Bank, UBS, Citigroup, and Barclays continued their dominance of the global foreign exchange market in 2013, garnering 46 7 percent of top-tier customer trading volume, financial services research firm Greenwich Associates said on Wednesday. The four banks share grew six percentage points from 2012 as the 5 3 trillion currency market continued to move toward a primarily electronic marketplace In the United States, the four dealer banks had an aggregate market share of close to 53 percent last year, up from about 42 percent in 2012.The biggest beneficiaries of the shift into electronic trading were banks with the best trading platforms, Greenwich said. In general, it is the biggest banks that are able to afford the sizable investments needed to build, deploy and maintain these sophisticated platforms, Greenwich Associates consultant Peter D Amario said in the report. Deutsche Bank was the top FX bank last year, capturing 12 4 percent of the market UBS came in second with 12 1 percent Citi had 11 7 percent Barclays 10 5 percent, with J P Morgan rounding out the top five banks, with a 6 2 percent share of the market. The report also showed that global FX trading volume grew 14 percent last year, with strong growth posted in Europe and Japan Global growth was driven largely by an increase in trading activity among financial institutions, which rose 18 percent. Financial institutions also stepped up their usage of electronic platforms to 77 percent, up three percentage points from 2012, while retail aggregators upped the share of their own business done through electronic systems to 98 percent from 93 percent. The increase in trading volume in emerging market currencies contributed to the continued growth of electronic trading In 2013, the average share of emerging market currency cash trading volume executed electronically rose to 56 percent last year from 52 percent in 2012.Electronic FX volumes are also getting a boost from currency options, which are often traded through single-dealer platforms that customize trades for clients The share of global FX market participants trading currency options electronically increased four percentage points to 28 percent last year. Reporting by Gertrude Chavez-Dreyfuss Editing by Dan Grebler. Next In Business News. Reuters is the news and media division of Thomson Reuters Thomson Reuters is the world s largest international multimedia news agency, providing investing news, world news, business news, technology news, headline news, small business news, news alerts, personal finance, stock market, and mutual funds information available on video, mobile, and interactive television platforms Learn more about Thomson Reuters products. Information, analytics and exclusive news on financial markets - delivered in an intuitive desktop and mobile interface. Everything you need to empower your workflow and enhance your enterprise data management. Screen for heightened risk individual and entities globally to help uncover hidden risks in business relationships and human networks. Build the strongest argument relying on authoritative content, attorney-editor expertise, and industry defining technology. The most comprehensive soluti on to manage all your complex and ever-expanding tax and compliance needs. The industry leader for online information for tax, accounting and finance professionals. Deutsche, UBS top forex banks by market share in 2013 - Greenwich survey. NEW YORK, March 5 Deutsche Bank, UBS, Citigroup, and Barclays continued their dominance of the global foreign exchange market in 2013, garnering 46 7 percent of top-tier customer trading volume, financial services research firm Greenwich Associates said on Wednesday. The four banks share grew six percentage points from 2012 as the 5 3 trillion currency market continued to move toward a primarily electronic marketplace In the United States, the four dealer banks had an aggregate market share of close to 53 percent last year, up from about 42 percent in 2012.The biggest beneficiaries of the shift into electronic trading were banks with the best trading platforms, Greenwich said. In general, it is the biggest banks that are able to afford the sizable investments needed to build, deploy and maintain these sophisticated platforms, Greenwich Associates consultant Peter D Amario said in the report. Deutsche Bank was the top FX bank last year, capturing 12 4 percent of the market UBS came in second with 12 1 percent Citi had 11 7 percent Barclays 10 5 percent, with J P Morgan rounding out the top five banks, with a 6 2 percent share of the market. The report also showed that global FX trading volume grew 14 percent last year, with strong growth posted in Europe and Japan Global growth was driven largely by an increase in trading activity among financial institutions, which rose 18 percent. Financial institutions also stepped up their usage of electronic platforms to 77 percent, up three percentage points from 2012, while retail aggregators upped the share of their own business done through electronic systems to 98 percent from 93 percent. The increase in trading volume in emerging market currencies contributed to the continued growth of electronic trading In 2013, the average share of emerging market currency cash trading volume executed electronically rose to 56 percent last year from 52 percent in 2012.Electronic FX volumes are also getting a boost from currency options, which are often traded through single-dealer platforms that customize trades for clients The share of global FX market participants trading currency options electronically increased four percentage points to 28 percent last year. Next In Funds News. Reuters is the news and media division of Thomson Reuters Thomson Reuters is the world s largest international multimedia news agency, providing investing news, world news, business news, technology news, headline news, small business news, news alerts, personal finance, stock market, and mutual funds information available on video, mobile, and interactive television platforms Learn more about Thomson Reuters products. Information, analyti cs and exclusive news on financial markets - delivered in an intuitive desktop and mobile interface. Everything you need to empower your workflow and enhance your enterprise data management. Screen for heightened risk individual and entities globally to help uncover hidden risks in business relationships and human networks. Build the strongest argument relying on authoritative content, attorney-editor expertise, and industry defining technology. The most comprehensive solution to manage all your complex and ever-expanding tax and compliance needs. The industry leader for online information for tax, accounting and finance professionals.